3. 선물 계약을 이용한 위험 분산 전략

선물 계약을 이용한 위험 분산 전략에 대해 배워보겠습니다.

 

첫째로 위험 분산의 종류(매수 위험 분산과 쇼트 위험 분산), 둘째로 위험 분산의 대상과 수단이 일치하지 않을 때의 Basis risk, 셋째로 최소 분산 위험 분산, 넷째로 분산 투자 포트폴리오 베타가 있습니다. 

 매수 위험 분산과 매도 위험 분산에 대해, 매수 포지션의 경우 쇼트 위험 분산을 합하면 불확실성을 줄일 수 있습니다. 마찬가지로 매도 포지션의 경우, 매수 위험 분산을 합하면 불확실성을 줄여 안정적인 투자를 할 수 있습니다.

위험 분산을 하지 않는 경우도 존재합니다. 먼저 투자자 스스로 위험 분산을 하는 경우가 있습니다. 다만 투자자는 회사 내부 사정을 잘 모르기 때문에 회사 내부 사정을 잘 아는 내부인이 위험 분산을 하는 게 더 효율적이므로 투자자 입장에서는 잘 분산화된 포트폴리오를 갖는 것이 더 나을 것입니다. 또한 본인이 속한 산업 내 모두가 위험 분산을 하지 않는 경우에도 위험 분산을 하지 않습니다. 본인만 위험 분산을 하는 경우 오히려 손해를 보는 경우가 있기 때문입니다. 마지막으로, 예를 들어 수출 부서와 재무 부서가 나뉘는 경우, 유리한 환율로 인해 수출 부서에서는 이익이 났는데 재무 부서의 위험 분산으로 인해 파생상품에서 오히려 손실을 보게 될 경우, 위험 분산을 하지 않기도 합니다.


 basis란 현물가격(spot)과 선물가격(futures)의 차이를 의미합니다. basis는 대상이 다른 경우, 현물을 사거나 파는 날짜가 불확실한 경우, 선물을 만기 시점 이전에 close out 해야 하는 경우에 발생합니다. 예를 들어 생각해 봅시다. 매수 포지션으로 위험 분산을 하는 사람은 기초자산을 사기로 약속한 사람입니다. 따라서 basis를 적용할 경우 ‘선물의 가격 + basis’만큼의 돈을 주고 그 물건을 산 것이 됩니다. 매도 포지션으로 위험 분산을 하는 사람은 기초자산을 팔기로 한 사람입니다. 따라서 basis를 적용할 경우 ‘선물의 가격 + basis’만큼의 돈을 받고 그 물건을 판 것이 됩니다. 사기로 한 사람은 basis로 인해 약간의 손해를 보지만 팔기로 한 사람은 basis를 더 받아서 유리해집니다.



 최소 분산 위험 분산에 대해, 기초자산과 파생상품의 가중치를 조절하여 포트폴리오를 구성하는 경우를 생각해 볼 수 있습니다. 포트폴리오의 가치 변화분은 기초자산의 가치변화분과 파생상품의 가치 변화분에 가중치를 곱한 값의 합으로 결정되는데, 이때 포트폴리오 가치 변화분의 분산을 최소화하는 가중치를 찾는 것이 목표입니다. 가중치를 h라고 하면 h는 상관계수와[기초자산 가치 변화분의 표준편차/ 파생상품 자산 변화분의 표준편차]의 곱으로 결정됩니다. 자산의 가격 변동과 전혀 관계없는 파생상품으로 연계매매로 위험을 분산하려고 하면 위험 분산을 할 필요가 없다는(h=0) 결론이 도출되기도 합니다.



 CAPM(Capital Asset Pricing Model) 자본자산 가격결정 모형은 자본시장의 균형 하에서 위험이 존재하는 자산의 균형 수익률을 도출해 내는 모형입니다. 자산의 기대수익률은 무위험자산의 수익률에 (시장 포트폴리오의 수익률-무위험자산의 수익률)*(beta)를 더한 값으로 결정됩니다. 이때 beta는 민감도를 나타냅니다. 포트폴리오가 시장 전체 수익률에 얼마나 민감한지를 조정하는 데 선물계약을 사용할 수 있습니다.